北京时间8月5日晚，SpaceX股价开盘下挫10%。公司刚公布的首份财报透露，二季度营收虽大幅攀升，但资本支出远超市场预期。
短期交易层面，8月6日面临的第一批解禁压力，成为压制股价的关键因素。当地时间8月6日，SpaceX首批满足解禁条件的内部人士及全体员工持股中，20%（约9.115亿股）将进入流通市场。若以8月4日收盘价125.33美元计算，这部分股票市值约为1140亿美元，相当于整个IPO流通盘规模的1.4倍以上。
截至发稿，SpaceX股价在115美元附近波动，较135美元的IPO发行价跌去近15%，较6月盘中高点回撤近50%。上市未满两月，股价从高点近乎腰斩，市值蒸发超万亿美元，空头仓位激增——这家商业航天巨头正遭遇上市以来最严酷的估值考验。
对此，公司CEO埃隆·马斯克表现得颇为淡定。他此前曾在社交平台预言：“如果我们达成目标，SpaceX的价值将超越地球上其他所有事物的总和。”
马斯克的野心显然不止于火箭和卫星互联网，但投资者是否愿意为这种宏大叙事买单，则是另一回事。除了星链业务，AI基础设施建设和火箭发射仍在持续烧钱；商业航天领域的竞争日益激烈；加上8月首批解禁股涌入市场带来的供给冲击……在多重因素夹击下，SpaceX股价短期内剧烈波动难以避免。
**8月6日首迎解禁大考**
“等8月更多股票涌出来，就算SpaceX宣布征服了月球，还在里面挖到黄金，市场上也没那么多钱来接这些股票。”一位北美小型对冲基金首席投资官直言不讳。从短线交易视角看，8月6日解禁潮确实是压制股价的重要推手。
当地时间8月6日，SpaceX首批符合解禁条件的内部人士与员工持股中的20%（约9.115亿股）将获得交易权，这相当于整个IPO流通盘的1.4倍以上。届时，即便市场需求维持现状，供给端也将迅速膨胀至现有水平的两倍以上。
事实上，SpaceX上市之初的可交易筹码极为稀缺。IPO发行的流通股仅占总股本不到5%，这种稀缺性在很大程度上支撑了上市初期的估值水平。
根据SpaceX分阶段限售协议，上市180天后，其内部股份将逐步解禁；365天后，马斯克及特定投资人持有的股份将全部解除限制；此外，IPO中为特定员工预留的5%股份完全豁免锁定期。到了今年12月初，SpaceX可流通股份总量将从目前的约6.39亿股激增至53.3亿股，增幅超过七倍。随着流通盘不断扩大，预计未来半年内，SpaceX股价将在供给释放与估值消化之间反复拉扯。
在解禁压力下，针对SpaceX的空头押注也在不断加码。金融分析公司S3 Partners数据显示，截至7月29日，约有2.193亿股SpaceX股票被做空，占流通盘比例约34%，对应空头美元规模约246亿美元。而在7月初，这一数字仅为4000万股左右。
**巨额AI资本开支引发担忧**
从基本面来看，SpaceX发布的首份季度成绩单略好于市场预期。得益于星链卫星互联网业务以及AI业务的强劲拉动，公司季度营收接近翻倍。截至6月30日的2026年第二季度，SpaceX总营收同比增长92%至约78亿美元，高于市场预期的69亿美元。同时，公司亏损幅度有所收窄，二季度净亏损5.41亿美元，较去年同期亏损额缩减约46%。
不过，巨额资本开支仍是导致SpaceX目前亏损的主因。二季度，SpaceX资本开支高达183.69亿美元，环比大幅增长82%，其中约158亿美元投入了AI领域。同时，公司管理层提示，接下来两个季度资本开支仍将维持在高位。这让投资者感到不安，财报发布当日，SpaceX盘后股价一度大跌7%。
在SpaceX三项主营业务中，星链是唯一盈利板块，它为火箭发射和AI部门提供“输血”。然而，SpaceX的估值溢价依赖于高速增长的兑现。目前，公司AI基础设施业务尚处早期，且商业航天竞争格局正在生变，这对“多年护城河”这一核心看多逻辑造成了直接冲击。
**市场对高估值体系分歧加剧**
股价回调的本质，是市场对SpaceX高估值体系的重新审视。自上市伊始，围绕SpaceX股价泡沫的争议便从未停歇。这似乎是一家兼具探索精神与浪漫主义情怀的先锋企业，但如何为星辰大海定价，成了资本市场的难题。
上市前夕，华尔街投行奥本海默首次覆盖SpaceX，给予“跑赢大盘”评级，并设定了12至18个月190美元的目标价。随着IPO静默期结束，多家参与承销的投行纷纷启动覆盖，包括摩根士丹利、高盛、瑞银在内的头部机构均给出“买入”或同等评级。其中，摩根士丹利给出的目标价为300美元。
从论证逻辑来看，摩根士丹利发布的《SpaceX与智能经济：i=er2》报告颇具哲学色彩。报告指出：所有生命，无论个体还是集体，都是将太阳能量转化为智能的过程。SpaceX的商业模式可被视为将能量（e）转化为智能（i），其在人工智能和制造方面实现了垂直整合。该机构采用15年期现金流折现模型，预测2040年SpaceX营收将达3.3万亿美元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）达2.7万亿美元。这表明，当盈利无法消化估值时，资本市场不得不借助宏大叙事来说服投资者。
对于盈利前景尚不明朗的企业，股价天然具备巨大波动性，破发是此类标的的常态，估值分歧加剧也属正常现象。目前，华尔街对SpaceX的一致预期目标价超过200美元。市场预测平台Polymarket数据显示，SpaceX在本月底前重回140美元的概率约为33%，收于100美元的概率超过95%。投资研究机构晨星则认为，SpaceX的内在“公允价值”更接近每股62美元，约为当前价格的一半。
拉长周期来看，待上市初期的情绪波动退潮后，股价终将回归公司基本面。SpaceX的故事依然具备吸引力：公司主导着私人火箭发射市场，旗下星链是最大的卫星互联网服务提供商。一旦诸如太空数据中心等举措取得成功，公司业绩有望实现跨越式增长。作为成功案例，特斯拉惊人的历史累计涨幅也印证了埃隆·马斯克对散户投资者的号召力。资本市场最终需要落脚于盈利与现金流，总有投资者愿意为太空经济的叙事买单，关键在于以什么价格。
作者：汪友若
