A股近期经历了一轮明显的回调，科技板块的震荡尤为剧烈。展望下半年，市场的高拥挤度、高波动性以及极高的分化特征已逐渐清晰。参考华夏基金对2026年下半年权益市场的策略展望，上半年全球资产主要围绕通胀和AI这两条主线运行。A股市场则极致地演绎了K型分化行情：以AI算力为代表的硬科技赛道大幅领涨，而传统消费、地产链等旧经济板块则持续走弱。在这一背景下，下半年的市场布局思路显得尤为重要。
01 半年度复盘：通胀与AI的双主线博弈
从整体来看，全球大类资产呈现出“通胀主导债市，AI主导权益”的鲜明双主线格局。
数据来源：Wind
海外方面，美委冲突和美伊冲突先后爆发，霍尔木兹海峡的通行风险反复博弈，导致油价出现脉冲式冲击，推升美国核心PCE至近两年新高。年初市场一致预期美联储年内降息50bp，但到了6月，市场已开始定价加息可能，短端利率的重定价成为上半年债券交易的核心主题。
A股的K型分化表现得淋漓尽致。K的上沿属于硬科技与新质生产力领域：申万电子和通信板块涨幅分别达到86%和73%，AI算力链可谓“一枝独秀”。K的下沿则是旧经济链条：商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料跌幅在20%-30%不等，地产链与线下消费仍处于寒冬之中。“K型分化”成为了这一阶段最贴切的注脚。
数据来源：Wind
02 下半年宏观展望：旧秩序松动，新叙事生长
美国通胀：下半年趋势性下行
上半年的通胀压力主要源自供给侧（关税+能源+AI产业链），其中油价已在5月见顶，关税效应也在5月掉头向下。住房和薪资增速温和，核心CPI年底有望回落至2.7%。即便出现“高增长、高就业、高工资”的局面，在劳动生产率抬升的背景下，这并非加息的充分理由。
国内流动性：存量博弈延续
下半年宏观剩余流动性将继续收缩，全球央行正从去年整体的降息周期转向“加息或保持利率不变”。资金面转入存量市场，居民特别是高净值客户延续了入市热情，而以ETF为代表的传统机构资金则加剧了兑现行为。“相对有限的资金”追逐“相对有限的景气结构”，结构性行情仍是主基调。
03 AI行情进入新阶段：从“普涨”走向“分化”
近期市场调整幅度较大，尤其是科技股急跌。不过，跌得多并不等于逻辑反转。这轮冲击更多是情绪和交易结构在调整，而非产业趋势出现逆转。
高拥挤≠终点，增长逻辑受损才是拐点
截至7月24日，A股成交额排名前5%的个股成交占比为49.8%，已连续两个半月高于45%的历史警戒线。与此前几轮拥挤相比，本轮不仅峰值更高，持续时间也更长。基金持仓集中、成交集中和资产价格上涨相互强化，使少数热门行业同时处于高景气、高估值、高持仓和高成交状态。
历史经验表明，“高估值+高拥挤”是抱团瓦解的必要不充分条件，充分条件是行业增长逻辑受损，叠加流动性变化和筹码负反馈。当前国内经济依然呈现生产强、需求偏弱的特征，科技制造业的盈利改善相对明确，而消费和传统内需行业尚未形成连续、广泛的上行趋势。科创板、创业板相对沪深300的业绩增速优势仍在扩大，科技作为中期主线的盈利基础尚未被破坏。
站在当前时点，AI基本面高频数据仍然处于扩张阶段。从ARR、Capex盈利指引等多角度看，AI的景气主线仍可延续。
需求侧：海外AI头部双寡头合计ARR约720亿美元，Anthropic以5倍年化增速反超并率先盈利；四大云厂商2026年CAPEX增速预测上调至+80%。
盈利侧：美国头部科技FY26收入/利润/Capex上修3.2%/5.1%/7.1%；A股通信设备、半导体、PCB等盈利预期持续上修。
结构侧：硬件端持续强于应用端，光模块/MLCC/PCB/材料大涨，市场从“只要是AI就涨”进入“去伪存真”阶段。
但下半年，AI行情将从“只要是AI就涨”的阶段，进入“高位分歧-再均衡-验证中期增长函数”的阶段。这一阶段通常不会立刻全面崩塌，而会先出现分化：逻辑弱、兑现差、估值最满的部分先掉队；真正有订单、有交付能力、有产业卡位优势的部分继续获得资金支持。7月下旬海外龙头财报窗口是下一轮方向验证的关键节点。
04 投资策略：聚焦AI核心资产，强化对冲配置
展望下半年，市场面对的可能是“K型的增长格局+AI Capex高增+无支撑的流动性环境”，即“相对有限的资金”追逐“相对有限的景气结构”，行业结构将延续上半年的AI景气特征，但更加依赖结构性机会，在组合上可以重点关注强化对冲配置。
方向上可以重点关注：
人工智能：下半年无需过分担忧泡沫，对AI产业趋势保持乐观，但脆弱性增加，投资上要缩圈到确定性更高的方向。未来可以重点关注：AI基础设施；半导体产业链；存储、先进封装等方向；具备技术壁垒和订单优势的企业。
商业航天：政策、需求、技术与资本多重共振，“十五五”首次将航天强国纳入强国建设目标。国内千帆、GW等巨型低轨星座加速组网，2030年前待发卫星超1.68万颗，优先聚焦卫星制造、火箭制造及发射服务等中上游环节。
红利低波，提升组合风险调整收益。上半年极致分化后，红利低波指数相对科创50大幅跑输，但成分股现金流、分红基本面并未恶化，属于流动性压制带来的估值错杀。在下半年科技波动放大阶段，红利资产可对冲组合回撤，实现“成长弹性与红利防御双线携行”。
左侧布局：创新药与消费的低位反转
创新药：2026年上半年中国医药出海交易总金额达997亿美元，已超2024年全年。创新药审批提速，2026版基药目录首次调入国产一类创新药，出海打开A股创新药估值空间。
消费：促消费、以旧换新等政策红利下半年集中释放，叠加暑期、中秋、国庆旺季及低基数效应，社零增速有望改善。板块估值处于十年低位，机构持仓大幅低配，悲观预期充分消化，龙头现金流稳健、分红稳定，兼具防御与反弹弹性。
展望2026年下半年，市场可能仍然不会是一轮简单的全面行情，或将呈现“有限资金追逐有限景气结构”的特征。这意味着结构机会仍然存在，但市场波动也可能进一步提升。但长期来看，真正决定权益投资价值的，仍然是产业趋势，以及企业创造价值的能力。
2026年下半年，或许不是寻找“所有机会”的时候，而是在震荡分化中：找到真正值得长期关注的方向。攻守之间，不妨在震荡分化中保持定力，在攻守携行中锚定方向。
数据来源：Wind，华夏基金。
来源：华夏基金财富家
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