股神巴菲特曾打过一个比方：利率对资产的影响，犹如地心引力对待苹果。
利率上行，资产价格便如坠崖般回落；反之，利率下行，资产价格则易涨难跌。
眼下，美债收益率重心正从低位向高位攀升，美债价格承压，全球资产再度面临流动性的严峻考验。黄金、股市、有色金属等板块纷纷高位回调，整体走势远不如前几个月那般顺畅。
市场各方都在探寻根源。
有人归咎于中东冲突，有人指向韩国熔断，也有人认为是AI行情涨幅过大，或是美国通胀数据作祟。
这些说法皆有道理，
却并非最核心的诱因。
此次市场调整的直接推手，归结起来就是四个字：美国国债。
更精准地说，是美国10年期国债价格的下跌。
美债价格下挫，意味着收益率上行，进而推高资金成本。
数据来源：wind
或许有人觉得美国国债离生活很远，
但它实则是全球资产定价的锚。
它通过调节美元成本，利用放水与收水的操作，左右着全球资产的涨跌潮汐。
毕竟，资金是流动的，跨越地域，更跨越资产类别。
笔者举个最浅显的例子。
假设你手头有100万元现金，面临两个选择。
其一，
买入美国10年期国债，收益率约为4.5%。
在这10年间无需多操心，每年即可坐享4.5万元利息。
只要美国政府不违约，这几乎是全球风险最低的资产之一。
事实上，市场上已有人践行此道。
据美国财政部TIC报告披露，5月份，海外投资者持有的美国国债总额攀升至9.37万亿美元，创下历史第二高纪录，较上月增加185亿美元。
其中，加拿大增持387亿美元至4358亿美元，英国增加111亿至9486亿美元，中国则增加82亿至6593亿美元。
其二，
投资股票。但股票不同于债券，未来10年每年能赚多少？
无人能给出确切答案。
期间，股票最大回撤幅度几何？
同样无人知晓。
换言之，股票可能上涨30%，也可能下跌20%。
且每日波动剧烈，涨停跌停家常便饭。
账户资金难免大起大落。
因此，若无法确信估值极低或分红丰厚，
又难以承受高风险，
大多数人会倾向选择美国国债。
资本市场的底层逻辑在于：所有风险资产必须提供足够高的风险溢价，以区别于无风险资产，方能吸引买单。
否则，资金只会涌向更安全的避风港。
当下，美债收益率上涨，实质上是在虹吸市场流动性。
故而，股票、黄金乃至房产均受到冲击。
相反，若美债收益率降至2%，
甚至触及零利率，
资金便会流向全球各地，
乐于投资科技公司、押注AI领域，
愿意涉足创新药、布局CRO行业，
也会青睐黄金、房产等资产。
因为资金近乎免费且面临贬值，
与其闲置，不如随意配置些资产。
当这种心态汇聚成合力，
资产价格便会疯狂飙升，
正如2020年之后，全球股市、黄金、原油集体上扬。
只因钱太便宜，
随手买入资产皆显划算。
说到这里，读者或许会立刻联想到：美债收益率继续攀升，美债价格下跌，美国即将加息，市场将陷入恐慌。
许多人存在一个误区，
认为市场交易的是“今天”，实则市场往往交易的是“明天”。
因此，当前市场价格大多已提前反映了明日预期。
此外，市场此次真正的担忧并非加息预期，
而是缩表。
缩表并不晦涩，即把放出去的水收回。
其复杂程度甚于加息。
再举一例说明，
假如市场中流通资金为100万元，
大家围绕这笔钱开设饭店、酒店、汽车店等进行投资。
100万元毕竟有限，周转略显紧张。
若资金增至200万元，乃至300万元，
市场便充裕起来，
消费信心随之增强，
餐饮、住宿、汽车费用随之上涨，
房价、股价亦水涨船高。
这正是过去几年全球流动性宽松的大背景。
然而现状如何？
市场发觉水太多，自2022年开始加息至今，通胀粘性依然顽固。
于是另辟蹊径，
着手收水。
300万元缩减至200万元，再降至100万元，
人们会逐渐察觉，
贷款愈发艰难，融资成本走高，
企业投资步伐放缓，
居民消费趋于谨慎，
股票上涨动力减弱，
甚至开始回调。
当下市场，正是基于这一预期。
它并非单纯提高利率，
而是将此前投放的资金，
逐步回收。
所以，
真正决定资产价格的，
实为两大要素。
一是市场中的钱是贵还是便宜，
二是市场中的钱究竟有多少。
为何此次市场更忌惮缩表？
因美联储主席沃什近期公开讲话强调，美联储将继续坚持控制通胀，并对资产负债表正常化（缩表）保持关注。即便未来通胀持续改善，也不意味着流动性会同步快速回归宽松状态。
何意？
通俗而言只有一句话。
利率或许可以下调。
但市场里的钱，未必能马上回来。
不过，笔者认为这并非真要收紧流动性，而是一种新的预期管理手段。
目的在于以更小成本遏制市场通胀。
理由有三。
第一，美国财政赤字日益高企。
根据CBO预测，2026年美国财政赤字将达1.85万亿美元。
赤字呈趋势性上涨，
而利率越高，利息支出越大。
美国已在刀山火海边缘试探，
若能通过预期管理压低通胀，
便无需冒险通过真实加息来应对。
数据来源：长江证券研究所
第二，借新还旧成本过高。
美国每年有大量低利率债务到期，
需发行新债偿还。
即借新还旧。
若利率居高不下，
财政压力将如滚雪球般加剧，不堪重负。
第三，高位加息的风险小于低位加息。
历史经验表明，
真正压垮市场的，
往往非高位加息，
因此时市场已处于高利率环境，
诸多资产价格已充分反应。
真正危险的是低位加息，
市场从宽松流动性骤然转为紧张流动性，
极易引发真正的大恐慌。
即流动性从紧到更紧，
远不及从松到紧来得可怕。
综上，
笔者认为，此刻市场更多是预期管理，而非重新进入加息周期。
多些乐观，少些悲观。
别人恐慌时，我们贪婪。
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来源：行业资讯
