马化腾帮史玉柱圆了当年的梦。
作者 | 高岩
编辑丨贾紫聪
来源 | 野马财经
没做成那件事的，腾讯接过了接力棒。
2026年7月，游戏圈被一条并购消息震醒：腾讯正跟以色列游戏巨头Playtika谈收购，目标直指其旗下的移动游戏工作室SuperPlay。这笔交易的估值定在10亿至15亿美元区间，换算成人民币，大约是67亿到102亿元。
这桩买卖最耐人寻味的地方，并非数字本身，而是标的背后的“前主人”——Playtika。十年前，史玉柱带着财团豪掷44亿美元拿下Playtika，想把它塞进A股上市公司巨人网络，却因博彩属性过不了审核，最终折戟沉沙。十年后，腾讯从Playtika手里买走其下属工作室，巧妙地绕开了当年让史玉柱栽跟头的那道坎。
01
腾讯为何盯上SuperPlay？
腾讯要买的不是Playtika整个公司，只是它旗下一个只有几款核心产品的部门。
SuperPlay是Gilad Almog和Eyal Netzer这两位前Playtika高管在2019年创办的。主打产品是《Dice Dreams》和《Domino Dreams》，玩法分别依托掷骰子和多米诺骨牌，归类为休闲社交游戏。此外还有迪士尼IP授权的纸牌游戏《Disney Solitaire》，业内预估这款游戏的年收入能到3亿美元左右，算是工作室主要的现金奶牛。
几十人的小团队，凭什么敢值15亿美元？
答案藏在腾讯在休闲游戏领域的短板里。作为全球最大游戏公司，腾讯手里的王牌如《王者荣耀》《和平精英》《英雄联盟》《三角洲行动》，全是重度品类——MOBA、射击、战术竞技或MMO。这些游戏的用户画像高度重合：年轻人居多，在线时间长，极度看重竞技体验。
但全球移动游戏的真正基本盘，其实是Puzzle（益智）、Merge（合并消除）、Casual（休闲）以及Social Casino（社交博彩）等轻中度品类。这类玩家年龄偏大，单次游玩时间短，但打开频率极高；付费意愿看似分散，实则稳定持久。这块巨大的蛋糕，腾讯目前还没怎么吃上。
图源：罐头图库
国内同行用休闲游戏跑出的速度，已经让腾讯感到不安。Sensor Tower的数据指出，世纪华通旗下点点互动的《无尽冬日》（Whiteout Survival）在2026年6月全球收入激增11%，一举超越《王者荣耀》，登顶全球手游收入榜冠军。另一款《奔奔王国》上线仅11个月，净收入便达到5亿美元，成为2025年全球收入最高的新游。这两款都是典型的轻量级休闲游戏。
腾讯并非没试过休闲赛道。它投资过Voodoo，控股过Miniclip，但少数股权投资与全面控股收购完全是两码事。过去十几年，腾讯海外投资的风格是“小股持股、不插手经营”。这次若转为控股甚至全资收购，说明SuperPlay承载的不仅是财务回报，更是腾讯能力拼图中缺失的一块——如何在已验证的玩法框架上做差异化创新、如何把买量成本控制在可回收范围内、以及如何通过数据驱动各市场的增长。
产业分析师丁道师认为，腾讯游戏增速放缓，急需新增长点，通过自研加收购来完善产品矩阵、拓展用户群体，是理性的战略选择。有趣的是，腾讯起家靠的就是《QQ连连看》《QQ堂》这类休闲小游戏，如今不过是回头补课。
02
为何腾讯能避开史玉柱的坑？
中国资本对Playtika的野心，始于2016年。那时，史玉柱刚带领巨人网络借壳上市，雄心勃勃地计划将以色列休闲游戏公司Playtika纳入麾下。他联合泛海集团、云锋基金、弘毅投资、鼎晖投资等13家机构，以44亿美元（约合305亿元人民币），从美国凯撒娱乐集团手中买下Playtika母公司Alpha，从而间接持有Playtika全部股权。这是当时中国企业收购海外游戏公司的最大单笔交易。
史玉柱的算盘很清晰：通过定增加现金的方式，将Playtika装入巨人网络，切入全球休闲游戏赛道。然而，Playtika的产品带有线上博彩属性，其起家产品Slotomania、Bingo Blitz、Caesars Casino等均为社交博彩类游戏，这成了A股审核的致命伤。并购方案频遭举报，从最初的100%股份加现金支付调整为收购42.3%股权并以现金支付，前后折腾三年，最终于2019年宣告终止。
重组失败后，史玉柱另辟蹊径，通过其控制的重庆赐比，以110.32亿元对价买下Alpha 42.04%的股权。其中自筹资金44亿元，银行贷款66亿元。巨人网络间接持股重庆赐比，从而实现对Playtika的参股。
2021年1月，Playtika赴纳斯达克上市，发行价定为27美元/ADS，上市首日市值超110亿美元。但此后股价一路走低，到2026年4月一度跌至2.64美元/ADS，较发行价跌幅超过九成，总市值仅剩约12亿美元。
史玉柱多次尝试退出均未果。2022年，巨人网络间接持股的Playtika UK II计划以22.28亿美元出售25.73%的Playtika股票，但交割未能如期完成，2023年1月交易流产。至今，巨人网络仍未实现对Playtika投资的完全退出。
更具讽刺意味的是，Playtika在2024年以最高19.5亿美元的对价收购了SuperPlay，而SuperPlay业绩大超预期，触发了3.8亿美元的或有对价，反而拉低了巨人网络2025年的投资收益。
史玉柱栽倒的地方，腾讯为什么能顺利走过？
关键在于标的属性不同。史玉柱当年收购的Playtika，其核心产品带有社交博彩属性，这是A股监管的红线。而腾讯此次收购的SuperPlay，产品为掷骰子、多米诺骨牌和纸牌类休闲游戏，无博彩属性。
文娱产业分析师张书乐认为，腾讯看似在重走巨人网络的老路，但核心诉求不同：昔日巨人网络的并购意图在于短线休闲游戏和长线AI布局，而腾讯本身不缺AI技术，其目的直指轻量级爆款休闲游戏和长线热门IP游戏研发。“加之此次收购标的SuperPlay无博彩属性，因此不大可能重蹈巨人网络失败的覆辙。”
知名财税审专家刘志耕分析，本次收购标的不涉及任何博彩类敏感属性，且SuperPlay旗下产品以休闲游戏为主，对中国本土游戏市场的竞争格局影响极小，整体过审难度中等，目前不存在明确的实质性审批障碍。
另一方面，腾讯买的是SuperPlay而非Playtika整体，交易体量在10亿至15亿美元之间，在腾讯近年海外并购中属于中等规模。相比史玉柱当年44亿美元收购Playtika整体的体量，腾讯的交易更轻、更精准。
03
百亿交易背后的行业变局
这笔交易若落地，折射出全球游戏行业格局的深层变化。
过去十年，腾讯的海外并购以重度游戏为主：2011年收购拳头游戏，2016年以86亿美元买下Supercell，2021年花费12.7亿美元收购Sumo Group，2023年获得Techland控制权。这些标的的共同特点是重度品类、成熟IP。
但全球游戏市场的风向已经变了。Sensor Tower数据显示，2026年6月全球手游收入冠军不再是《王者荣耀》，而是世纪华通的《无尽冬日》。休闲游戏在抢占用户时间和流量入口上的优势，正在动摇重度游戏的统治地位。
对腾讯而言，国内市场增长放缓已成共识，版号发放回到常态化节奏，存量竞争格局短期不会改变。海外收入占比成为腾讯游戏业务最重要的增长故事。而在海外，买量效率就是生命线，这正是以色列游戏公司的看家本领。SuperPlay团队的核心能力，不在于某一款产品的生命周期，而在于那套被以色列移动游戏行业打磨了十多年的“高效获客、精细运营”方法论。
对Playtika而言，出售SuperPlay也有其迫切性。SuperPlay业绩持续超预期，意味着Playtika需要支付的或有对价不断增加，财务负担加重。腾讯接手，正好帮Playtika卸下这个包袱。事实上，Playtika已成立特别委员会对业务组合展开战略评估，并聘请摩根士丹利担任财务顾问，出售资产或引入战略投资方均在选项之中。
图源：罐头图库
十年前，史玉柱看到了全球休闲游戏的机会，豪掷305亿元试图将Playtika装入A股，却倒在了博彩属性的监管红线前。十年后，腾讯从同一个母体中精准拆出了无博彩属性的工作室，以百亿估值坐上谈判桌。
史玉柱没办到的，腾讯办到了，不是因为它比史玉柱更有魄力，而是因为腾讯买的不是Playtika的博彩基因，而是SuperPlay的休闲方法论；它不需要闯A股审核的关，只需要补自己能力的短板。
在全球游戏从重度向休闲迁移的拐点上，腾讯用百亿学费补了一堂迟到的课。而史玉柱买下Playtika的梦想，或许终将以另一种方式画上句号，只是主角已经不再是他。你怎么看？评论区聊聊。
