永辉超市近日针对上交所2025年年报问询函给出了详尽回复，直面市场最关心的全年巨额亏损、季度业绩剧烈震荡以及毛利率持续走低等核心问题。
一边是2025年推行“刮骨疗毒”式战略转型导致的25.52亿元大额亏损，另一边则是公司预告2026年上半年有望扭亏为盈，预计归母净利润达到2.50亿元。这种鲜明的业绩反差，让外界再次审视其转型成效：在经历大规模闭店出清、门店迭代升级及供应链重构后，永辉是否真的熬过了战略调整的阵痛期？此次扭亏背后的盈利质量究竟如何？
**四季度巨亏拖累全年表现**
根据披露的财务数据，2025年永辉超市实现营业收入535.08亿元，同比大幅下降20.82%；归母净利润亏损25.52亿元，相比2024年扩大了10.87亿元，经营压力可见一斑。
从季度维度观察，2025年第一至第四季度营收分别为174.79亿元、124.69亿元、124.86亿元和110.73亿元；归母净利润则分别为1.48亿元、-3.88亿元、-4.69亿元和-18.43亿元。其中，第四季度单季亏损急剧扩大，成为导致全年巨亏的主要推手。
对于业绩出现的季度大幅波动，永辉超市主要归结为两点原因：一是零售行业固有的季节性波动；二是公司主动推进的战略转型加剧了亏损程度。
永辉超市指出，2025年公司累计关闭381家门店，直接造成各季度营业收入下滑。同时，2025年永辉加速对标胖东来模式的门店调改，并关闭长期亏损门店，由此产生的一次性损失呈逐步增长态势。
关于第四季度亏损增加的具体因素，永辉超市补充说明如下：
——2025年下半年起，公司逐步转向裸价采购模式，向供应商收取的促销服务费、堆头费等大幅减少；
——受第四季度白酒价格普遍下跌影响，计提存货跌价准备0.42亿元；
——分别在2025年6月和12月，对长期资产计提0.42亿元和1.65亿元的资产减值损失；
——持有的永辉云金科技有限公司股权历经两轮流拍，计提0.91亿元资产减值损失；
——持有的交易性金融资产与其他非流动金融资产的公允价值变动确认了相应的损益。
此外，大额关联交易的账务处理也成为本次问询的重点。
2025年，永辉超市与体系内多家供应链及服务类关联方全年的交易总额突破20亿元，涉及永辉彩食鲜、北京友谊使者、四川永创耀辉、一二三三国际供应链、永辉云金等主体。上交所要求公司逐项披露交易内容及定价规则，核查是否存在向关联方输送利益或调节利润的情形。
永辉超市详细列出了各项关联交易明细：全年向永辉彩食鲜采购生鲜食材6.61亿元；向北京友谊使者采购日用百货5.18亿元；向四川永创耀辉采购包装货品2.79亿元；向一二三三国际供应链采购商品4亿元并接受劳务费用5022.23万元。
公司解释称，这些关联方兼具供应商与客户双重身份：双方产业链上下游互补，公司向其采购基础原料及配套服务，同时向其销售成品。此举依托对方的规模优势降低采购成本、拓宽稳定销售渠道，实现双向协同降本增效。所有交易均基于真实生产经营需求，定价参照市场公允价格，交易对价与商品、服务价值相匹配，不存在无实际货物流转的资金往来，劳务服务真实落地，结算流程完整，具备完整的商业实质。
**主业半年仅赚0.3亿，扭亏成色待考**
历经2025年“刮骨疗毒”般的高强度闭店、门店改造与供应链改革，永辉超市2026年上半年的盈利改善能否经得起时间和质量的双重检验？
初步业绩数据印证了基本面的短期扭亏。7月14日，公司发布2026年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润2.50亿元，同比增加4.90亿元；扣非净利润0.30亿元，同比改善8.30亿元。
但深入拆解利润结构，归母净利润2.5亿元与扣非净利润0.3亿元之间存在约2.2亿元的差额，其中包含所持美股Advantage Solutions Inc.股价上涨带来的公允价值变动收益约0.89亿元。这意味着，公司主业上半年的实际造血能力依然薄弱。
分季度看，2026年第一季度作为传统旺季，单季实现归母净利润2.87亿元，但净利率仅为2.15%。第二季度归母净利润已转亏至-0.37亿元，扣非亏损更扩大至-2.17亿元。即便处于调改红利释放期，淡季经营仍承压，若未来季度再现减值，“扭亏元年”目标恐难达成。
与此同时，公司仍面临估值偏高的结构性矛盾。Choice数据显示，7月27日永辉超市PB（MRQ）高达12.84倍，远超同行家家悦（2.41倍）和红旗连锁（1.25倍），估值溢价显著。
针对上述隐忧，业内人士向上海证券报记者表示，线下实体商超长期遭受线上零售冲击、消费疲软及门店成本高企三重压力，行业普遍进入产能出清阶段，多家区域超市同步收缩低效门店、升级体验。永辉超市对标胖东来的品质零售改造，是全国连锁商超探索差异化竞争的典型尝试，但短期付出巨额转型成本，也暴露了全国性连锁复制区域精品超市模式的成本痛点。
为稳步消化转型遗留压力、夯实经营基本盘，永辉超市确立了“休养生息”的经营基调。公司在问询函回复中明确：“今年不再进行大范围的闭店和调改，仅进行小范围的二次调改和调优，对业绩影响较小，预计公司经营在经过2026年的‘休养生息’后将逐步步入正轨。”
作者：卢伊 冯心怡
