来源 | 伯虎财经（bohuFN）
作者 | 林恩
今年1月8日递交的老乡鸡招股书，最近再次失效。
这是老乡鸡五年内第五次尝试上市，结果全部落空。前两次瞄准A股，后三次转战港股。
为何上市之路屡屡受阻？老乡鸡究竟卡在了哪里？
01 走红之后
老乡鸡成立于2003年，首家门店扎根安徽合肥，最初名为“肥西老母鸡”。直到2012年，才正式更名为“老乡鸡”。
真正让老乡鸡出圈的，是2020年。
那年疫情爆发，餐饮行业普遍遭遇寒冬。老乡鸡当时关停了超过400家门店，预估损失逾5亿元。面对困境，员工主动提出“不要工资”。束从轩在镜头前亲手撕掉联名信，放话：“哪怕是卖房卖车，也要确保你们有饭吃、有班上。”
这段视频让老乡鸡一战成名。紧接着，“200元土味攻略发布会”更是将其推上“网红品牌”的神坛。
“咯咯哒”成了老乡鸡与网友互动的专属暗号。
可惜，这份热度并未长久维持。近日，#老乡鸡五年五次IPO折戟#登上热搜，评论区几乎被“量少又贵还难吃”的吐槽淹没。事实上，这种不满情绪早已存在。
2023年，“月薪两万不敢在老乡鸡点三个肉菜”的话题引发热议。针对质疑，束从轩回应称：“确实贵了，我们改”。
老乡鸡确实在调整。数据显示，直营店客单价从2022年的29.7元降至2025年前8个月的27.5元；加盟店同期从31.5元降至29.2元。不过，约2元的降幅似乎难以扭转消费者心中的印象，热评中并未见明显好转。
更严峻的信号已传导至经营数据端。
近年来，老乡鸡营收增速持续放缓。
2022年至2024年，其营收分别为45.28亿元、56.51亿元、62.88亿元，同比增速依次为58.38%、24.80%、11.27%，下滑趋势显著。2025年前8个月，营收45.78亿元，同比增速进一步降至10.9%。
净利润与毛利率表现也日益疲软。2022年至2024年，净利润分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元，同比增速分别为86.67%、48.81%、9.07%；毛利率分别为20.3%、23.3%、22.8%，始终未能突破25%。
相比之下，行业平均水平多在60%以上。已上市的小菜园毛利率超65%，乡村基超56%，绿茶集团近69%。
不少观察者指出，全产业链重资产模式成为老乡鸡的一大掣肘。
当下，多数中式快餐依赖外包食材采购及第三方仓储配送，资产投入较轻。老乡鸡却选择自建养殖基地、区域中央厨房及专属冷链物流，打通从源头到终端的全流程。
这一模式导致成本高企、耗材难免——相关支出占老乡鸡营收比重超过四成。
为破局，老乡鸡转向加盟。2020年，老乡鸡开启加盟模式。
截至2025年8月底，加盟店数量从2022年底的118家增至733家，占比从不足一成提升至44%。其中部分门店由直营店转型而来。
值得注意的是，加盟店虽贡献了44%的门店数量，营收占比却仅为20.6%。单店盈利模型尚未成型，显而易见。
02 上市困境折射行业痛点
老乡鸡所在的中式快餐赛道，竞争异常激烈。
据红餐大数据，2024年中式米饭快餐市场规模达2770亿元，同比增长10.2%。随着刚需型餐饮需求攀升，该赛道增长态势预计延续，2025年市场规模有望突破3000亿元。
按2024年交易总额计算，老乡鸡以0.9%的市场占有率位居中式快餐行业第一。窄门餐眼数据显示，老乡鸡目前拥有1862家门店，2022年时为1125家。
可见，快餐市场极度分散。即便位居榜首，老乡鸡市占率仅0.9%。
与此同时，中式快餐已进入“微利时代”。
为吸引客流，近年许多品牌采取主动降价或推出高性价比产品套餐策略。
结果就是，尽管人均消费价格下滑，但因消费人次高企，店均流水不降反升。
但这挡不住品牌利润缩水。老乡鸡虽保持盈利，但毛利率长期低于同行，且面临社保合规等成本压力。老娘舅2025年陷入净亏损，毛利率降至8.8%。
事实上，老乡鸡多次上市未果，并非个案，而是整个中式快餐赛道的资本化困境缩影。
2022年，老娘舅首次冲击沪市主板，历经一年多审核最终折戟，随后转战新三板谋求北交所机会。
归根结底，中式快餐市场高度分散，标准化难度大，区域天花板明显。过去几年，蜜雪冰城、古茗、茶百道等茶饮品牌相继登陆资本市场。反观中式快餐，迟迟未出一家上市公司。
一方面受行业性质制约，另一方面也与资本市场审视标准变化有关。
虎嗅APP指出，港股当下的餐饮审核逻辑，不再单纯看重门店规模，更关注盈利可持续性、加盟体系管控能力、底层供应链壁垒及历史合规整改情况。
老乡鸡上市遇阻，社保欠缴、食品安全、家族控股等显性因素不容忽视。同时，中式快餐的发展模型困境也逐渐引发外界关注。
餐饮及食品行业分析师林岳认为，老乡鸡IPO屡次失败源于自身增长失速，资本市场对其“规模叙事”产生质疑。此外，证监会关注的合规问题未见显著改善，如员工社保公积金缺口逐年扩大，这是寻求上市的硬伤。
屡次冲刺IPO，屡次败北。一来一回间，老乡鸡所处的环境与地位已悄然生变。
2022年冲刺A股时，市场曾给出181亿元估值；2024年1月，麦星投资与广发乾和以约1.53亿元清仓退出；2025年6月胡润《全球独角兽榜》显示其估值约90亿元。
四年间估值蒸发近90亿元，缩水过半。
对老乡鸡而言，上市失败或许不是终点，而是重新审视自身的契机。尽管中式快餐资本化困境已现，但老乡鸡仍有希望在“好吃不贵”与“持续盈利”间找到平衡点，并以此作为突破口。
参考资料：
1、慢放：老乡鸡的里子和面子
2、羊城晚报：老乡鸡五次折戟资本市场
3、虎嗅APP：老乡鸡第五次上市失利
4、新华网：《中式米饭快餐品类发展报告2025》：小炒、卤肉饭等走红，现炒+烟火气成流量密码
5、观察者网：五战五败，估值腰斩，老乡鸡为何始终端不上资本的餐桌？
6、雷递：老乡鸡冲刺港股：前8个月营收45.8亿 净利3.7亿 为束从轩家族企业
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